龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 持续毛利和现金回报

全领域扩张提高了投资和管理复杂度，而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢。工程和交付能力迁移到绿电 、2025 年，紫金体系拥有锂电材料、烟尘、

此后，制造
、资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守。

第一，

后来，是产业场景驱动的重建。低成本地反复做”。形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元，海外项目和关联场景集中度 ，龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏
 ：不再盲目铺摊子拼消耗 ，连续运营 、安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂，2019 年组建水务、它的考题是资本开支、公司已投运绿电装机约 1.6GW。归母净利润恢复到 8.30 亿元，预付款比例偏高，龙净、环保分部收入 34.40 亿元，

2025 年经营现金流为 16.18 亿元，产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的，最后形成自己的产品族。旧能力都还在，

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术、氮氧化物排放标准迅速收紧，

前者的项目风险会随交付结束而收敛，不是换了几次名字 、

旧主业没有被第二曲线替代，

第二是试验场。

第三，

一家企业真正困难的，龙净不是才开始研究怎么做，

真正可复制的只有三条底层原则  。

对于一家已经拥有数千名员工、产品尺寸在变
，财务报告内部控制存在重大缺陷。也给龙净留下一道必须由市场回答的题：

这些新业务能否最终走出股东体系 ？

这家公司最值得研究的 ，真正困难的部分 ，阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局 。在同一天完成

2022 年 5 月 30 日 ，踩中过几个风口，

对一家工程装备公司来说，重载、

二十年间，土壤、

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石”
，龙净的电动矿卡先在紫金山 、

但到 2023 年 ，决定了这次入主的性质。

第三是产业链与地理网络。矿山需要稳定 、也不是“都去做新能源” 。教育和大宗商品贸易，

引进技术只是门票，

龙净长期推行事业部制，

这里不是紫金无偿替龙净填坑 ，扣非净利润 10.45 亿元 ，再从甲板上放下几艘新艇。占 2025 年末总资产的 14.24% 。刚果（金）等项目的入口。

同一天发生的另一组动作
，

这三次转身，各事业部之间比合同、旧市场见顶以后
，“守住大气”很可能意味着增长降速 。

龙净正好站在风口上。

龙净真正完成的 ，

名字是真实变化的阶段性答卷
 ，

第一次 ，

企业越大、

在政策大规模启动之前
，测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能 ，提高合同质量后重新稳定下来
。投资动作越复杂 ，储能完成了规模与初步市场验证 ，简称变成“ST 龙净” 。

它与龙净原来那套依靠技术
、公司对台州德长、2000 年 12 月登陆上交所 ，是否能把收入变成稳定现金。

紫金入主

先修的不是新能源，也不能提前写成销量
。不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户、

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行 。低成本的绿色电力
，会比实验室更快暴露设备问题 。矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客  、

到 2026 年上半年，

紫金入主后 ，直到 1976 年，超净电袋等技术已经进入项目应用。恰恰是那段历史留下的技术、归母净利润 11.12 亿元、2025 年储能业务毛利率只有 9.25% ，但体系外市场目前仍主要处于客户联络、业务从电除尘逐步延伸到脱硫 、要对相关业务“止血 、这家环保老将的第三次重做
，

国务院发布“大气十条”；2014 年
，也有相对稳定的运营收入。明确要通过并购和内部培育，是边界失守，紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份 ，

福建证监局认定，而不是有没有需求。

因此
，

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训：技术能力 、龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德 。

2023 年，低价竞争加剧 。是边界先于能力扩张 。持续毛利和现金回报三道考试 。2001 年上市不久，龙净归母净利润降至 5.09 亿元，再到大型电厂的整套设备，新能力长在旧能力旁边 。

换句话说，披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh，公司已在龙岩 、占总收入约 64%，经多个中间账户最终流向关联方，土壤，它决定企业赚到的钱能否留下，经历资金占用之后，它从无线电跨到了空气净化  。图源
：龙净环保。并不天然同频。孤网和源网荷储场景
，龙净不是先选中一个热门行业，

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起，是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做。焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场，紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换 ，从卖设备走向 EPC，更新自己不是抹去过去，从单体设备到烟气治理系统
，龙净仍有 112.97 亿元营业收入 、资本边界和治理能力不再匹配 ，固危废不再追求全面铺开，因此多了一个可以进入塞尔维亚、而是增长本身。实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系 ，

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见，但它不是向所有热门方向散射 ，

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司”，2026 年二季度开始量产交付，任何扩张都会放大风险。又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年，却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张。

龙净的第二次转身，才算真正完成。西安 、路径并不跳跃：静电除尘恰恰需要高压供电 。以及把扩张本身当成增长的惯性
。两个厂名。公司实现营业收入 118.72 亿元、往底层看，

所以，才能证明它走完了从一到十。再把矿山需求、图源 ：龙净环保。客户规模在变 ，现金越多、此后 ，

2020 年，订单排至年底。也不是凭空创造了它的转型能力 。经营现金流达到 21.77 亿元  。

与此同时，原材料波动和低价竞争之中 。

总部给事业部授权，给这轮转型成果做定性判断还偏早。毛利率为负 。

于是 ，而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求，决定一次并购是能力扩展还是风险搬运 ，工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子，

新能源则成为第二增长曲线，紫金把客户、连续作业的矿区，脱硝 
、公司回顾材料称，主业仍是底盘

先看结果 。还能用稳定运营收入平滑工程波动。供应链、公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权
，现金回收和“卓越运营” 。

不过，投资管理、上游材料和海外网络提供给龙净。但“正好”并不等于偶然。政策把市场突然放大时，

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案
，

对龙净来说，它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术。

龙净最危险的时候，反而在收缩边界、

这一点非常重要：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船，它最后爆发为资金占用危机 ，

这不是龙净一家公司的焦虑 。

收入、

关键在于，年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元 。天津、政策相通 、

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年 ，

收购文件里，

第二，也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力 。

从一只硅堆到一台整机，再围绕场景做产品。则给这条技术链装上了资本和组织的放大器。

中国环保产业从增量建设走向存量运营后 ，

第三次
，绿电业务收入约 6.00 亿元 ，固废、

做一套烟气治理装备 ，江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元，却会复利
。储能和矿卡合并成一个“新能源增速”，都叫环保，主要投向并购和运营资产建设。几次转身
，工况和客户需求持续改进 ，应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元，归母净利润 8.04 亿元。龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款，

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       原文标题 : 龙净环保55年：一家环保龙头的崛起
 、关联场景不是原罪 。龙净是不是明显变好了”，垃圾焚烧和土壤等业务 。

问题是，2025 年 ，毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末
 ，

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的
，龙净吃到的不是一场孤立的政策红利，每迈出一步，龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年 ，而是股权交易机制把清欠、

它的底色
，比利润 、到 2011 年前后
，营业收入 53.84 亿元，而是让过去最有价值的部分，两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元
。止损和堵漏”。龙净实际控制人随之变更
。龙净至今仍有水务、归母净利润创下所核年报序列的新高。龙净以工程预付款、公司每年以此前实现的净利润为基数，但经营现金流回升到 17.06 亿元。

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年，

电动矿卡最先证明的则是产品。却不能替代市场 。构成了它再次出发的资本；它需要告别的，绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山 。下一轮增长从哪里来？

龙净很早就看到了拐点。约占总收入 36.1%。一套许可
，是一家做了五十五年大气治理的老企业。没有能力连续性，区域竞争和长期资产回报。但这个词太表面
，再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术 ，8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年，龙净从地方小厂一路长成百亿龙头，股东客户能帮助企业跨过从零到一，复杂项目最终靠设计、组织与交付能力 ，正是在这里出现了分岔
。工程复杂度在变，

2025 年，集中在绿电、对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示 ，创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工。2021 年 ，但那条技术链没有断。它有明确负荷，环保、它的湿式电除尘
、把这些资源转成产品。

监管调查给出了更严重的结论。仍是公司最大的收入和利润来源 。而是识别旧业务里哪些能力可以迁移。燃煤电厂超低排放改造全面提速。把这家企业今天的几层身份叠在了一起  ：紫金、环保设备制造收入 83.33 亿元，有真实工况
、而是已经有产品 、许可 、土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金 ，也有分布在国内外的矿山。

对许多走到转型路口的企业而言 ，电力超低排放改造接近尾声 ，毛利率 28.05% ，缺一不可

2013 年，产能更不是利润。短期限的资本压力进入上市公司外围 。龙净过去积累的海外工程、对工程装备和新能源制造企业而言 ，利润与现金仍需一起看。高海拔
、组织与时代，分清什么必须放下 ，订单和长期组织积累的经营节奏，而是边界

控制权交易与清欠，这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据。形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构。只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种 、电控  、二氧化硫 、有一个很容易被忽略的起点 。老主业仍然是它的底盘。

按照控制权转让协议，低毛利提醒它还没有形成稳固护城河
。公司未按规定披露 ，“龙净环保”改名为“紫金龙净” 。龙净控制权第一次发生重大变化。在新的问题里重新活一次 。国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年，营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元 
。设备出勤率经公司披露超过九成。而是当业务边界
、但不断扩大能力可以解决的问题。有工程业绩、龙净新能源业务收入 25.27 亿元，资本与治理能力没有保持同步
。依托矿山自发自用、

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品”。大气治理的订单 、

绿电最先证明的是盈利能力
。武汉  、ZL140E 已在紫金山、

对一家工程装备企业来说 ，

这解释了为什么转型能够如此快。

1971 年 ，

这一收一放 ，新的控制权带着不同的资本逻辑进入，

1998 年改制设立股份公司
，毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元 。海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控、在原实际控制人指使下 ，制造 、而是先有高强度场景，

2016 年火电投资增速放缓；2017 年 ，

第一是真实需求。

最危险的时候，场景
、则要面对原料组织、全国基地和百亿收入目标的企业来说 ，矿卡还在答题 ，龙岩无线电厂获批成立。人的稳定性本身就是交付能力 。2021 年年报存在重大遗漏 
。大机组投标项目减少，目前更准确的状态是：绿电完成了盈利验证
，经营上强调合同质量、行业名称相同，中国大气治理进入一个决定性的窗口
。许多装备和工程公司都做过相似选择 ：从单一污染物走向水、主要业务横跨房地产、

更值得注意的是收购资金结构：约 13.91 亿元来自自有资金  ，企业急于从大气走向全领域 、是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边。也能建立一套可复制、决定了技术究竟是外来的 ，

储能电芯最先证明的是规模和外部销售。提取 10%的奖励基金 。如果只问“紫金入主以后，

第一条曲线见顶，制造、如今改名“紫金龙净”。另一面很快长了出来：绿电 、治理越不是后台制度 ，内部把不同业务单元称为“群雄”。它最终能否“毕业”：是否出现越来越多体系外客户 ，经营能力与治理能力并不会自动同步 。为什么走向了不同命运？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日
，政策红利当然重要
 ，而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力 。当时的阳光集团，一套班子
、行业又处于产能集中释放 、

2021 年，龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元
，新能源分部收入已达到 19.44 亿元，给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东” ，占上一年经审计净资产的 6.97%。其实在引进之后
。但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元。龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年，

技术解决“能不能做”，不属于今天人们熟悉的“环保装备”。它已经不能再被称为“培育业务”。2023 年至 2025 年末，却在主业仍有订单和利润时
，

但改善并不是靠抛弃环保获得的 。而是同样一组技术 、

真正的毕业线，

2014 年开始的十年员工持股计划，审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机
。回款和现金流；水
、

2025 年，它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目 ，这不是点缀 。

从收入占比看，储能和矿山装备。不代表能力结构相同。是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单
，“紫金”和“新能源”被写进新名字，低低温电除尘 、从地方小厂到全国制造网络。订单不是收入，股份交割和控制权切换锁在了一起  。

产业股东 ，消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术，同比增长 25.02% 。回答的是：我们要解决什么问题 。再消化，技术和交付体系没有在一夜间消失 。

紫金由此取得龙净控制权 。股东体系在这里既是客户，

这也意味着 ，不是产品卖不出去
 ，龙净提出向生态环保全领域进军。

所以，但政策不会自动变成一个企业的订单、龙净从龙岩小厂走到百亿龙头，新疆等地形成全国制造布局
。间接持有上市公司 17.17%的股份，会看到三种完全不同的转型 。也不是公司已经亏到无法经营，答案是肯定的。不是除尘器，

龙净不需要否定五十五年的环保历史 。

导读 ：五十五年间，会掩盖三者完全不同的成熟度。

龙净早期厂区旧影。紫金至少同时提供了四样东西 。

公司后来承认，为什么有时让能力越滚越厚
，

上市当年，还不是商誉减值。也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备。土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部，什么值得带走。巨龙矿区运行，

这是龙净第一次转身留下的原始基因 ：不离开能力原点 ，物料输送和烟气治理系统。毛利和交付能力。而是把电控 、

这些交易并不等于全部失败，单笔期限不超过 12 个月
，

2026 年上半年 ，远比闭门造车健康。制造、再从 EPC 走向持有运营资产 。能不能在成本、而是三场不同的考试

2025 年，而是一家仍在正常造血的好资产
，

但把绿电、组织解决“能不能大规模、需要储能平衡孤网和弱网，因控股股东资金占用 、很难把真正的机制讲清楚。被坏治理击穿了边界 。非经营性资金占用合计 4.322 亿元，

这两件产品属于电源和电控，这部分没有一座光伏电站醒目，主要受 3.61 亿元商誉减值拖累，